市场往往以违反直觉的方式运作。例如，黄金价格在 2020 年 8 月见顶，但仍比其略低于 2,100 美元的历史高点低 10% 以上。尽管有一些看涨的催化剂，如大流行、美元疲软、鸽派的美联储、慷慨的财政政策、通胀上升和政治不确定性。

最近几个月，许多看涨的催化已经变成了阻碍。例如，美联储已变得鹰派，两年期的美债利率从 8 月的 0.17% 升至目前的 1.5%。随着失业救济金、刺激支付和儿童税收抵免的到期，财政政策也已正常化。疫情也有所好转，经济逐渐恢复正常。

就像黄金 (GLD  ) 尽管在 2020 年下半年和 2021 年出现了一些看涨的催化剂，但未能反弹，且尽管美联储采取鹰派态度并加息，但其年初至今仍上涨了 7%。造成这种情况的原因有两个--对美联储政策错误的担忧以及乌克兰和俄罗斯之间不断升级的紧张局势。

有些人担心，在经济即将放缓之际，美联储正在采取更紧缩的货币政策。这对股票来说是双重负面的，因为它意味着盈利增长放缓或负增长，而更高的利率意味着资产类别的资金外流。这将是美联储的政策错误，类似于 2018 年美联储不得不提前终止加息周期时发生的情况。

如果投资者要为这些状况做好准备，黄金是对冲风险的一种方式。虽然增长可能过于强劲而实际上不会出现负增长，但一些因素已经到位，可以增加对政策错误的感知。这可能是由于消费者支出和经济活动同比减弱，或通胀对可自由支配支出以及消费者信心产生负面影响等因素造成的。

黄金价格主要由利率和通货膨胀决定。然而，第三个因素--政治不确定性--也可以推动资金流入。随着人们越来越担心俄罗斯和乌克兰之间的冲突及其可能产生的溢出效应，情况也将会是如此。北约国家将有义务保卫乌克兰，尤其是因为这将开创一个不好的先例，而且许多欧洲国家的能源需求依赖俄罗斯。因此，在能源价格已经很高的环境下，乌克兰与俄罗斯的冲突有可能导致能源价格飙升。