上周三，世界上负债最多的房地产开发商中国恒大集团向外国债券持有人支付了 148.1 美元的利息，再次成功避免了违约。

对于这家陷入困境的房地产巨头来说，这是迄今为止最大的支付考验，几个月来，它的生存问题一直是人们猜测的主题。

对恒大管理其 3,000 亿美元负债能力的担忧已经蔓延并蔓延到全球债券市场，这可能使中国开发商无法获得关键的离岸信贷。

事实上，美联储最近警告称，恒大以及中国摇摇欲坠的房地产市场可能会产生影响。

央行在其稳定性报告中警告说：「......中国的金融压力可能会因风险情绪恶化而给全球金融市场带来压力，对全球经济增长构成风险，并可能影响美国。」

尽管恒大尚未对其任何公开交易的美元债券违约，但其最近付款的时间无疑足以让投资者喘不过气来。

上周三的付款是在 30 天的债务宽限期到期前不到一天就到了。就在上个月，恒大以同样的时间向债权人支付了 8350 万美元。开发商明年还有数十亿美元的债务到期，这无疑会留下更多的机会。

恒大其他筹集现金的努力基本上都失败了。上个月，恒大放弃了将其房地产服务部门 2.6 美元股份出售给另一家开发商的计划，这促使恒大警告称，未来可能无法偿还债务。

一些中国监管机构甚至呼吁恒大创始人许家炎用个人财富来清偿公司的部分债务。

恒大发现自己是去年底开始的大规模去杠杆运动的不幸典型。

这场运动最好用"三条红线"来概括，即根据资产负债表的健康状况限制开发商获得资金的严格规则。

作为一家借钱建起来的公司，恒大恰好发现自己在三条线都错了。现在，由于无法获得信贷，恒大 1,300 多个项目的建设几乎停滞不前，未完成的项目已经预售了价值约 2,020 亿美元的公寓。

除了这三条红线，仅今年一年，北京就对房地产企业又实施了400条所谓的「从严」规定。

穆迪投资服务公司最近警告称，北京的紧缩政策可能会给一些开发商带来「负信贷」周期。

与此同时，作为亚洲最大的垃圾债券发行商，恒大的困境正在推高开发商的借贷成本。

恒大自己的债券目前交易价格为每美元 20 美分，中国垃圾债券的收益率最近达到 25%，是十年来的最高水平。

六家开发商无法以创纪录的高利率为其债务再融资，已经违约。与此同时，离岸中国债券的违约已达到创纪录的 90 亿美元。

离岸债券收益率上升，加上北京在境内收紧政策，开发商在需要信贷时几乎没有选择。

然而，几家国营大报发出的信号表明，规则可能即将发生变化，以允许开发商通过国内债券市场筹集资金。与此同时，几家国有企业呼吁提高债务限额，以帮助他们收购陷入困境的开发商。

然而，消息人士告诉《华尔街日报》，对于恒大而言，偿还外国投资者并不是当务之急。

据《华尔街日报》报道，北京已下令成立约 200 个工作组，负责监督恒大未完成的项目。而且，当然，要留意任何社会动荡。