关于2020年，一个不变的主题是期待意外的发生。

今年，一场全球疫情导致经济停摆，股市暴跌35%。随后，股市上演了66%的反弹，并攀上新高。经济表现好于预期，但仍有很多人被抛在后頭。

通货膨胀

另一个潜在的惊喜是，通胀和通胀预期开始振奋，并且有可能继续攀升。

考虑到过去十年通胀率一直处于低迷状态，这将是一个惊喜。从2009年到2020年，CPI主要在0到2.5%之间。有几次在2.5%以上，一般都是乐观时期，有几次在0%左右，是悲观时期。

任何时候，通胀开始走高到2%以上的时候，都会有东西把它拉低。2011年，有欧债危机，一直持续到2012年中。从2014年到2016年，石油从100美元崩盘到25美元。2018年，我们又到了2.5%以上，有贸易战和美联储加息。

典型动态

目前，通胀率在5月触底0.2%左右，7月读数为1%，已经走高。鉴于过去十年通胀一直没有成为威胁，大多数投资者似乎并不担心。这一点从长期债券的低收益率可以看出。例如，10年期国债的收益率为0.66%。

通胀率很重要，原因有很多。它告诉我们经济中有多少需求。在复苏的早期，通胀是一个积极的信号，表明经济活动正在恢复到正常水平，因为经济遇到了一些能力限制。

然而，这次复苏是独特的，缺乏持续的通胀是由于缺乏强劲的复苏。在牛市后期，通货膨胀是一个警告信号，因为它开始产生负面影响。它也预示着央行和联邦政府支持经济的能力受到了影响。

这一点在2008年很明显，当时美联储几乎没有办法支持经济，因为当时石油的交易价格是150美元，而CPI是4%。相比之下，美联储在今年3月的时候，由于CPI在2%以下，几乎不用担心会产生不利影响，可以采取积极的措施。

为什么这次可能不同？

我们處於独特的情况，即货币刺激政策处于创纪录的水平，而且美联储承诺在较长的时间内实施。在上次联邦公开市场委员会会议上，主席杰罗姆-鲍威尔重申，他们在2021年底之前不会加息。此外，美联储还表示，将有可能提高通胀目标，并在较长时间内容忍较高的通胀水平。

此外，联邦政府还向经济注入了财政刺激措施。过去几年赤字超过1万亿美元，今年超过2万亿美元。之前共和党人担心赤字问题，但在总统特朗普的领导下，他们已经放弃了这些担忧。虽然财政刺激政策的短期命运还不确定，但很可能会再次部署，尤其是在经济开始恶化的情况下。具有讽刺意味的是，赤字并不令人担忧，因为过去十年来对通货膨胀的所有警告都没有实现。

新冠肺炎对需求的抑制比预期的要小，而且仍有相当数量的货币刺激措施在流通。在供给方面，疫情破坏了供应链，导致各行业出现瓶颈，会造成价格的上涨压力。而即便是之前，对供给的投资也没有那么大力度。

一个例子是住房，需求增加了，但新开工却滞后了。另一个例子是石油。钻机数量下降，过去5年，新项目的投资已经枯竭。如果需求恢复到疫情之前的水平，石油将出现供需缺口，这将导致价格上涨，并传导到其他经济领域。